投资建议

　　上海、北京等多地疫情陆续得到控制，消费者信心逐步恢复，2022 年下半年建议关注可选消费品类中纺织服装珠宝公司的复苏和弹性。

　　理由

　　经济发展促进消费扩容及渠道下沉。经购买力平价调整换算后，中国人均GDP 增速领先，规模较发达国家有提升空间，且中国居民最终消费占GDP 比重相对偏低。我们认为经济发展是居民消费水平提升的主要动力之一，橄榄型分配结构有助于大众消费市场总量扩大，未来消费升级趋势将更加明显；同时渠道下沉空间广阔，未来下沉市场有一定能力复制一二线城市随居民收入提升而推动消费升级的道路。

　　人口结构变化带来新需求，年轻消费群体崛起。据2020 年第七次全国人口普查数据，中国人口结构已出现老龄化加深、受教育水平提高、家庭规模缩小等趋势。我们预计消费者对于在不同场合的优雅、舒适着装的需求将进一步提升，并在全民健身、大众健康的热潮下增加运动户外的支出。年轻消费群体的崛起为消费行业注入了新鲜活力，对功能性、时尚性、国货潮牌的追求提高。

　　2H22 疫情后恢复在即。本土运动品牌年初销售势头向好，但3 月中旬后陆续受疫情和高基数影响，我们预计疫情叠加高基数将使本土运动品牌2Q22 增长承压，疫情缓和后2022 年下半年运动鞋服需求有望实现良好复苏，基数趋于正常化将带来全年前低后高走势。纺织制造企业开工率逐步回升，但面对达历史相对高位的库存水平和原材料价格，我们认为后续中小型纺织企业的利润端仍会承压；看好产能及客户全球化布局的龙头企业，以及不断提升研发实力，抢占市场的隐形冠军。珠宝首饰年初开局良好，但3 月起受疫情影响较大，下半年节假日集中有望带动快速恢复，看好头部品牌继续提升市占率。男女装及家纺在边际修复下，中高端品牌有望迎来较快好转；从股价弹性看，优选大众服饰及中高端男装。我们认为下半年将进入羽绒服产品销售旺季，看好顺应品牌升级趋势，产品力强的头部羽绒服品牌。

　　盈利预测与估值

　　维持我们覆盖公司的盈利预测、投资评级和目标价不变，建议关注运动服饰龙头李宁、安踏体育、特步国际、361 度；优质纺织制造企业申洲国际、华利集团、台华新材、伟星股份；珠宝首饰品牌周大福、周大生、老凤祥；男女装及家纺公司比音勒芬、报喜鸟、罗莱生活；以及羽绒服赛道龙头波司登。

　　风险

　　疫情持续反复，零售环境不及预期；原材料价格大幅波动；天气不确定性；人民币大幅升值。

（文章来源：中金公司）