文 |《巴伦周刊》中文版 撰稿人 吴海珊

在行业层面，我们发明，当商业紧张局势加剧时，日用消费品、制药和生物技能、大众事业和保险行业的体现每每要好于其它行业。

8月7日，中美商业摩擦因美国总统特朗普的两项行政令再次升级。

美国东部时间8月6日，美国总统特朗普签署了两项行政命令，宣布将在45天后克制任何美国小我私人及企业与TikTok母公司字节跳动举行任何买卖业务，克制美国小我私人及企业与腾讯公司举行与微信有关的任何买卖业务。

禁令中的“克制买卖业务”详细界说还不是很清晰。但从 Google 和苹果在应用市肆上提供相干 app 下载服务很可能属于“举行买卖业务”的领域。

字节跳动7日发表声明，指责美国政府罔顾事实，不遵照正当法律程序私自决定协议条款，并明确表示如果美国政府不给予公正看待，将诉诸美王法院。

此前一天，美国国务卿迈克·蓬佩奥宣布将在美国推行“净网计划”，这项计划声称要掩护美国公民的数据，建立一个洁净的堡垒来确保国度宁静。

另外，美国财政部官员6日透露，特朗普政府官员已向特朗普提出发起，在2022年1月前，将在美国上市且未能到达美国审计要求的中国公司除牌。

8月7日，中国科技公司盘中团体下跌。尤其是腾讯控股(0700.HK)盘中一度下跌凌驾10%，股价触及499.4港元。截至收盘，腾讯控股下跌5.04%，收报527.5%。

其他科技公司早盘也出现大幅下跌，不外午盘皆跌幅收窄。截至收盘，阿里巴巴(9988.HK)收跌3.04%，收报249.2港元；京东下跌2.99%。中芯国际下跌8.7%；美团点评盘中一度下跌凌驾5.6%，收盘已经翻红，上涨0.54%。

资本市场的反应与中美关系的颠簸接洽密切。近日，瑞银中国计谋主管刘鸣镝团队公布一项研究陈诉，分析了2018年4月2日至2020年1月15日的中美商业摩擦的各个阶段中，哪些板块体现抢眼，而哪些又体现不佳。这些汗青体现，也可作为未来的市场走势的参考。而随着新一轮中美紧张关系升级，哪些领域将无惧颠簸，体现更好？瑞银在陈诉中也给出了指引。

以下为经编辑后的陈诉主要内容：

美中商业关系紧张的五个阶段

瑞银认为，在2018年4月2日至2020年1月15日期间，美中商业紧张局势在已往22个月中履历了五个差别的阶段。

阶段I – 升级 (2018年4月2日至8月14日)

除了中美商业摩擦升级外，中国的去杠杆化积极导致信贷利差扩大，特别是对私营部门企业而言，这袒露了抵押股票贷款的风险。这两个宏观因素加剧了中国股市的下跌。别的，美联储自2018年1月以来的加息也加剧了全球投资者的避险情绪。

阶段II – 坚持 (2018年8月15日至12月1日)

中国和美国的钱币政策仍然相对紧缩。2018年8月中旬，中国人民银行在其第二季度钱币政策陈诉中指出，流动性不会泛滥。随着人民币贬值，风险规避情绪连续升温。与此同时，美国联邦公然市场委员会(FOMC)集会记载继续将美国经济描述为“强劲”，因此，3个月美元LIBOR和10年期美国国债收益率一直保持上涨趋势，直至2018年12月。

阶段III – 息兵 (2018年12月2日至2019年4月17日)

2018年11月28日，美联储主席杰罗姆 · 鲍尔(Jerome Power)在纽约经济俱乐部指出，利率“略低于”所谓的中性水平的一系列预计，这一评论被视为发起减少加息。虽然美联储在2018年12月19日宣布加息25个基点，但联邦公然市场委员会成员的点阵图表明，未来美联储基准利率的预期更为温和。由于越发鸽派的美联储，以及2018年12月1日美中之间的局势和缓，全球投资者转向了风险投资，从2018年11月至2019年2月，有迹象显示，资金流入了中国股市。中国也转向了信贷扩张，其标志是社会融资总额同比增长10.8%，为2017年10月以来的最高水平。

阶段IV – 再升级 (2019年4月18日至9月3日)

2019年4月17日，中美之间的商业紧张局势再次升级。其时，中国政府忙于金融领域的结构性去杠杆化和供应侧革新。5月24日，中国人民银行和中国银行保险监视管理委员会(CBIRC)联合接受了宝商银行，由于宝商银行是许多非银行金融机构和中小型商业银行的紧张银行间流动性提供者，导致银行间流动性紧张。由于中国人民银行注入流动资金，银行同业市场在6月份回稳。在我们看来，7月30日的政治局集会标志着2019年中国钱币政策的第二个迁移转变点。那次集会重新提及了“维持合理富足的流动性”一词，并删除了“结构性去杠杆化”的提法。而在4月份的集会删除了“维持合理富足的流动性”的提法。美国宣布对中国向美国出口的3000亿美元商品征收10%的关税，导致8月初中国股市大幅下跌。然而，由于出台了相应的流动性措施，中国股市从8月中旬至9月初的中期低点反弹。

阶段V – 恢复谈判，签署协议 (2019年9月4日至2020年1月15日)

在中国和美国于2019年10月11日告竣开端协议后不久，只管美国利率仍保持着降落趋势，但由于通货膨胀预期温和上升，中国利率已略有上升。强烈的风险预期情绪推动股市反弹，直到2020年1月中旬新型冠状病毒肺炎疫情发作。

A股对摩擦升级敏感性降落

研究结果显示，跟各人感知一样。中国股指在双边关系紧张时下跌，和缓时上涨。但美联储和中国人民银行的钱币政策亦十分紧张。鸽派的美联储、中国信贷大幅扩张以及2018年12月1日告竣的息兵共鸣，配合推动A股在息兵阶段上涨(沪深300指数上涨29%)。另外，2019年7月末的宽松政策有助于在再升级阶段缓解中国股票的下行风险。

瑞银发明在22个月期间，美中紧张关系的加剧每每陪同着人民币兑美元走弱，紧张关系的和缓每每使人民币兑美元走强。

瑞银还注意到，这22个月期间，A股对摩擦再升级和和缓的敏感性有所降落。

中美商业摩擦的5个阶段中各中国股指的体现

资料来源：汤森路透、万得、瑞银

图片来源：瑞银

以下是瑞银在研究中得到的一些结论：

1)中国A股三大股指的指数市值巨细与5个阶段的颠簸性水平负相干；

2)大盘股一般很难大幅偏离这一普遍的“逐险”和“避险”模式；

3)每股收益增优点于改善通道的中小盘股较指数体现录得大幅正偏离。详细而言，阶段II至阶段IV，印刷电路板公司领跑，同期猪肉代价飙升令相干养殖股和饲料股股价上涨；阶段III至阶段V，电动车题材股体现出众，而芯片国产化动员相干芯片企业股价上扬。

商业紧张局势升级时，哪些行业体现更好？

在行业层面，瑞银发明当商业紧张局势加剧时，日用消费品、制药和生物技能、大众事业和保险行业的体现每每要好于其它行业。

在股市层面，大盘重权股的体现很少优于指数，尤其是在MSCI中国指数中的大盘股，部门缘故原由是它们经常作为中国代表被举行买卖业务。

瑞银认为，股市最强劲的体现是由股票或行业特定因素推动的，好比快速恢复的红利远景和/或估值倍数扩张。

这些因素可能连续影响到多个阶段，如印刷电路板的某些公司行情从第二阶一直连续至第四阶段；猪肉代价上动员养殖公司和饲料公司的上涨行情从第二阶段连续至第四阶段；第三阶段至第四阶段的白酒公司行情火热；第三阶段至第五阶段的电动车行情，以及第三阶段至第五阶段的芯片自给自足带来的行情。

体现优秀的行业：

详细而言，在摩根士丹利中国指数中，食品/饮料/烟草、耐用消费品和服装、主要食品零售、公用事业、消费服务、制药和生物技能以及保险在商业摩擦升级和再升级阶段体现优秀。

在沪深300中，食品/饮料/烟草、保险、公用事业、制药和生物技能在商业摩擦升级和再升级阶段体现优秀。

体现不佳的行业：

在摩根士丹利中国指数中，汽车和零部件、多元化金融、媒体和娱乐、银行、房地产、科技硬件和运输业务在商业摩擦升级和再升级阶段体现不佳。

在沪深300中，零售、房地产、媒体、汽车及零部件、原质料、资本市场和资本品和运输在商业摩擦升级和再升级阶段体现不佳。

在坚持阶段出现了明显的板块轮换

在坚持阶段，出现了板块轮换。从MSCI和沪深300的相对回报来看，一些在摩擦升级体现不佳者迎头遇上，而在前一阶段体现精彩的板块相对落后。

瑞银认为，这在一定水平上是由于偏紧的钱币政策，以及中国股市体现整体体现平庸，导致以往体现优秀的股票出现赢利回吐，而以往体现落后的公司的股价则保持稳定。

MSCI中国指数中，摩擦升级阶段的7个落后者在坚持阶段补涨

资料来源：汤森路透、万得、瑞银

图片来源：瑞银

沪深300指数中，摩擦升级阶段的3个落后者在坚持阶段补涨

资料来源：汤森路透、万得、瑞银

图片来源：瑞银

商业紧张局势和缓时，谁的体现更好？

在息兵、谈判和协议签署阶段，各种行业指数险些全面反弹。只管在息兵阶段，A股受到强劲信贷扩张的推动，但在谈判和买卖业务阶段，中国的钱币政策似乎更为审慎。

体现优秀的行业：

在MSCI中国指数中，半导体和半导体装备、科技硬件、零售、消费者服务、房地产、媒体和娱乐、软件和商业/专业服务的体现均优于其他板块。不外半导体和零售业板块，由于特定行业的缘故原由，它们在从息兵到重新升级再到签署协议，连续三个阶段的体现都优于其它行业。

在沪深300中，科技硬件、耐用消费品和服装、软件和资本市场的体现都优于其它板块。

体现不佳的行业：

在MSCI中国指数中，电信、公用事业、能源、制药和生物技能、医疗装备和服务、运输、资本品和银行的体现不佳。

在沪深300中，公用事业、能源、运输、资本货品以及制药和生物技能的体现不佳。

这一次，哪些领域可能体现更好？

末了，瑞银认为，中国股市面临的风险包括房地产市场硬着陆、与钱币贬值相干的资本外逃，以及结构性革新进展缓慢。任何未能充实应对这些风险的政府政策，都可能对市场造成打击。比方，过分的刺激政策可能对投资驱动型经济向消费驱动型经济的变化组成风险，并增长政府和国有企业的债务。

而随着美中紧张关系再度升级，瑞银中国研究团队认为这些主题仍可能体现得更好：

1)在线零售的普及率不停提高 ;

2)啤酒的高端化升级；

3)修建行业重新开始，且龙头公司的市场份额正在扩大；

4)基础设施建设；

5)对黄金的投资需求和有利于铜的不停上升的资本支出；

6)苹果的供应链，特别是与5GiPhone 相干的供应链；

7)私有化目标公司。