机构：兴业证券

　　评级：推荐

　　投资要点

　　央行发布 2020 年 12 月社融及金融统计数据，本月社会融资规模新增 1.72万亿，YoY 增速+13.3%。其中对实体经济发放的人民币贷款+1.14 万亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计-7376 亿，直接融资+1567 亿，政府债券+7156 亿。

　　社融增速持续回落至 13.3%，人民币贷款全年新增超 20 万亿，非标压降力度超预期。拆分结构来看：1)人民币贷款新增 1.14 万亿，同比多增 679亿，全年累计向实体经济新增投放的人民币贷款 20.03 万亿，同比多增 3.15万亿。2)非标三项压降较多(-7376 亿)，超出我们的预期，本月信托贷款大幅压降(-4601 亿)，全年累计压降 1.1 万亿，预计与地产融资三条红线政策及信托融资持续收紧有关。未贴现的银行承兑汇票压降 2216 亿，对应表内票据贴现规模大幅增加 3341 亿。委托贷款压降 559 亿。3)直接融资规模延续上月的走势，企业债本月+442 亿，同比少增约 2183 亿，预计与近期信用债违约事件影响发债成本提升有关，企业债券全年净融资4.45 万亿，同比多 1.11 万亿。股票融资+1125 亿。4)新口径下，本月政府债+7156 亿，同比大幅多增约 3400 亿，全年净融资 8.34 万亿，同比多增 3.62 万亿，成为社融中贡献最大的多增因素。

　　M1 增速回落至 8.6%，M2 增速回落至 10.1%。本月狭义货币供应量(M1) 余额同比增速 8.6%，增速环比下降 1.4 个百分点；广义货币供应量(M2)余额同比增速 10.1%，增速环比下降 0.6 个百分点。

　　信贷方面，对公中长期贷款增长较好，短贷压缩票贴大增，居民按揭需求旺盛。本月全口径新增人民币贷款 1.26 万亿，同比多增 1200 亿。从结构来看有几个特点：(1)对公新增 5953 亿，同比多增 1700 多亿，其中短贷大幅压降(-3097 亿)、票据贴现大增(+3341 亿)，票据大增可能与银行腾挪信贷额度有关，中长贷(+5500 亿)同比多增约 1700 亿，中长期贷款融资需求仍然旺盛。(2)零售贷款本月+5635 亿，短贷(+1142 亿)有所回落，中长贷(+4392 亿)小幅回落，估计与年底银行总体投放额度有关，居民按揭需求仍然旺盛。

　　存款方面，本月减少 2093 亿。结构上居民与非银存款是主要多增项，居民存款+1.67 万亿，企业存款+1.1 万亿，预计与年末银行存款冲量有关；财政存款下降 9540 亿，预计与年末财政支出有关，非银存款-5599 亿。

　　投资建议：目前银行板块估值 0.74xPB，随着 2020 年银行业绩快报逐步披露，银行板块业绩基本面拐点有望确立，估值修复行情有望持续，继续强烈看好银行行业 2021 年的表现。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，以及股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州等。

　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。

（文章来源：格隆汇）